（芦哲为东吴证券首席经济学家）

1、原土化和区域化：民众价值链重构的新特征

咱们以民众价值链参与度测度民众价值链的发展趋势，前向参与度表征某仍是济体出口产物的国内加多值占该经济体出口总数的比重，前向参与度越高标明该经济体主要出口中间产物和服务，处于民众产业链的上游；后向参与度表征某仍是济体出口产物的国外加多值占该经济体出口总数的比重，后向参与度越高标明该经济体主要通过使用入口的中间产物和服务进行再出口，处于民众产业链的卑劣。

图一展示了1995年以来民众价值链的前向参与度及后向参与度变化，从民众层面来看，民众价值链的发展历程资历了三个阶段：

第一阶段是1995年-2008年金融危险前，受民众经济和生意快速增长带动，民众价值链生意快速发展，前向参与度和后向参与度均出现彰着提高，而民众价值链生意占民众生意的比重也在2006年冲突了50%；

第二阶段是2008年金融危险至2020年新冠肺炎疫情爆发前，受对外奏凯投资增速放缓、劳能源本钱高潮以及生意保护目的昂首等要素影响，民众价值链生意进入发展相对安详的阶段，前向参与度和后向参与度增速均彰着放缓，相配是2017年中好意思生意争端后，民众价值链生意的进度受到阻断，前向参与度和后向参与度均出现了不同幅度的下滑；

第三阶段是2020年新冠肺炎疫情爆发以来，民众价值链生意被加快重构。其一，在新冠肺炎疫情爆发后，泰西发达经济体经济增长彰着放缓，而新兴市集国度受影响相对较小，成为了民众经济增长的主要能源，连结了更多的民众需求；其二，疫情冲击下民众产业链单干体系的脆弱性有所突显，列国日益青睐供应链产业链的安全，包括好意思日在内的国度运转扶合手产业链纪念原土。在此配景下，民众价值链生意呈现出原土化、区域化等特征，且东盟、拉好意思等地区在民众价值链生意中的地位彰着提高。

此外，民众价值链生意的发展与民众化的发展息息关系。1980年代以来，民众价值链生意经过了两个阶段。第一阶段是从1980年代到2008年国际金融危险前夜，民众价值链生意快速发展，占国际生意的比例迥殊一半，达到51.8%。第二阶段是2008年于今，民众价值链生意基本堕入停滞，与之对应的是生意民众化指数在金融危险之后也莫得增长。逆民众化昂首，民众价值链首当其冲。

具体而言，这一轮民众价值链的重构知道为三种花式，一是原土化，部分延申在外的价值链方法回流国内；二是区域化，区域价值链琢磨加强；三是多元化，世俗布局可替代的价值链。三种花式的价值链重构都会带来民众畛域内的产业振荡，原土化条目制造业回流，区域化和多元化也将带来民众出产的再行设立。

不同国度在民众价值链重构中也有不同遴荐。对中国而言，向外的区域化在增强，知道为向东南亚地区的“溢出”式产业振荡；对好意思国而言，则知道为政策驱动式的向内收缩的原土化。中国价值链的卑劣拼装加工方法，因附加值较低，而东说念主力、地皮等本钱高潮较快，振荡到本钱更低的东南亚国度。但价值链的上中游大部分方法仍保留在国内，与转出的卑劣仍保合手统一，就像水满而溢，里层保留而上层溢出。这种跨国不跨区的“溢出”式产业振荡，加强了中国与东南亚的经济琢磨，推进亚洲地区价值链步履加快一体化。好意思国的价值链则在政策驱动下向原土收缩，2017年特朗普上台后建议“买好意思国货，雇好意思国东说念主”，时常发起生意摩擦。疫情发生以来，好意思国政府启动《国防出产法案》，更进一步推进原土出产的发展。

中好意思价值链步履的变化体现时亚太和北好意思的区域价值链琢磨上，亚太区域琢磨加强，北好意思琢磨缩小。用区域价值链参与度和民众价值链参与度的比值来测度区域价值链步履的相对升沉，证实亚开行数据，2017-2020年，北好意思地区的区域价值链相对参与度从0.77降至0.68，亚太地区则从0.7增长到0.75。讲解在亚太地区的区域价值链琢磨加强的同期，北好意思和欧洲的区域价值链琢磨却在缩小，这是中好意思两国天壤悬隔的供应链步履引起的变化。

从我国来看，逼迫2022年我国民众价值链后向参与度为0.195，前向参与度为0.156，后向参与度高于前向参与度标明我国在民众价值链中仍主要处于卑劣位置，而从全体参与度来看，我国2022年民众价值链参与度约为0.351，低于好意思国（0.426）、德国（0.514）等主要经济体，一定程度上标明传统生意仍是我国出口的主要构成部分。

从趋势来看，2017年运转的中好意思生意争端是我国民众价值链参与度发生退换的一个进犯节点，2017年昔日我国民众价值链前向参与度逐渐提高，后向参与度逐渐走低，全体呈现从民众价值链卑劣进取游振荡的经由，且在2016年前向参与度初度超事后向参与度。而在2017年中好意思生意争端以来，我国民众价值链前向参与度全体有所下行，后向参与度再度走高，全体仍偏向卑劣加工拼装的脚色。究其原因，包括好意思国在内的泰西主要经济体在进犯原材料以及中枢期间零部件等畛域对我国施加了阻滞与破裂，部分中枢畛域的“卡脖子”期间是我国从民众价值链卑劣进取游振荡的主要制约。

而从好意思国和日本疫情后民众价值链的参与度来看，其在制造业回流的配景下，同期又在再行加深镶嵌到民众价值链当中。自2020年以来，好意思国和日本的民众价值链前向和后向参与度均在提高，且期间方面的上风使其仍占据民众价值链上游的中枢位置。

东盟和拉好意思等地区则合手续饰演着民众价值链卑劣加工者的脚色。以东盟列国为例，其在2022年民众价值链的后向参与度均彰着高于前向参与度，其中越南已经成为民众价值链卑劣出产和加工的进犯一环，其在2022年民众价值链后向参与度高达0.640，而前向参与度则仅有0.053。在低劳能源本钱以及多项生意公约的加合手下，印度在纺服、电子等产物的加工生意方面具有权贵的比较上风，这两大类产物占越南出口的比重接近50%。

从我国制造业细分行业在民众价值链所处的位置来看，逼迫2022年数据，我国在纺服、木柴和皮革成品等工作密集型行业中处于偏上游的位置，在民众价值链中的前向参与度高于后向参与度，而在资源品和电子光学拓荒等中高期间行业中则处于相对卑劣的位置，一定程度上标明我国在高期间畛域仍受制于国外产业链，需要加强科技改造以竣事在民众价值链低位上的冲突。

好意思国在中高期间制造业方面深广处于民众价值链的上游位置，尤其是电气和光学拓荒方面，前向参与度权贵高于后向参与度。而在资源品、纺服以及皮革成品等品类上，好意思国处于民众价值链的卑劣位置，更大程度上依赖我国等上游位置国度对其出口，一定程度上表征我国在这些行业的对好意思出口或具有一定褂讪性。

2、关税或通过民众价值链对我国出口带来曲折冲击

好意思国的关税政策在对我国奏凯出口好意思国产物形成影响的同期，也和会过民众价值链的渠说念对我国出口至其他国度的中间产物出口形成曲折影响，这意味着民众价值链会放大关税关于我国出口的影响。

一方面，关于我国出口的中间产物或者我国入口再出口的产物而言，其在屡次出口的经由中也会伴跟着屡次的关税累计，尽管部分关税不奏凯由我国承担，但多重税赋压力下主要生意伙伴对中间品的入口需求或受到影响；另一方面，在民众价值链的视角下，总出口被拆分为国内加多值和国外加多值两部分，我国出口中间产物的国内加多值即使仅占中间产物总值的一小部分，也会以产物总值为基准加征关税，这可能会出现某些产物需要付出的关税高于产物的国内加多值，即该产物的出口并莫得带动经济的实质增长。

横向对比列国出口中国内加多值占比来看，逼迫2022年，我国总出口中国内加多值占比达到了83.6%，处于民众较高水平，高于墨西哥、加拿大、巴西和越南等已经被加征关税或有较能够率被加征关税的经济体，这一定程度上反馈我国在民众价值链渠说念上受到关税的曲折影响或相对较小。

从好意思国入口的角度启程，逼迫2022年好意思国从中国入口金额占比为16.5%，而好意思国从中国获取的加多值占比为19.4%，对比之下2022年好意思国从墨西哥入口金额占比为14.0%，从墨西哥获取的加多值占比为9.8%。而与2018年比拟，2022年好意思国从中国入口金额占比缩小了4.7个百分点，从中国获取的加多值占比反而加多了2.7个百分点。

结合这两个数据不错看出，其一，好意思国入口份额的高下并不料味的确质需求的高下，从加多值拆解的角度更能反馈好意思国入口对我国的依赖程度；其二，尽管中国对好意思奏凯出口有所下滑，但通过转口生意的花式，出口产物的加多值最终经由第三方国度流到了好意思国，从这个角度讲，加征关税并莫得减少好意思国对中国出口产物的实质需求。

从行业结构出口的加多值拆解来看，我国出口行业中纺织服装、食物饮料、皮革制鞋和非金属矿物成品的国内加多值相对较高，这些行业产物出口的加多值更多留在了国内，而在中高期间的电气和光学拓荒、机械拓荒以及石油化工等资源品畛域，我国产物出口的国外加多值偏高，表征我国出口仍旧处于“量重于质”阶段，在中高期间畛域出口更容易受到外部环境变化的影响。进一步从我国对好意思出口的行业加多值拆解来看，其结构与我国全体出口的加多值拆解结构相访佛，逼迫2022年对好意思出口中精深石油（29.9%）和电气拓荒（24.3%）的国外加多值占比均较高，这些行业其更容易受到加征关税的冲击。

在民众价值链日益呈现原土化、区域化和多元化特征的趋势下，我国应从以下几个方面加以打法：

第一，继续加大科技因循力度，力图早日冲突“卡脖子”期间对我国高期间制造业镶嵌民众价值链的制约。在濒临半导体、东说念主工智能等中枢畛域脱钩断链的风险下，我国应进一步提高自主改造能力，加大关于科技改造的因循力度。横向比较来看，逼迫2024年我国R&D支拨约为3.6万亿元，占GDP比重约为2.68%，增速较前两年有所放缓，而好意思国、日本和德国等发达经济体R&D支拨占GDP比重多高于3%，表征我国在研发插足方面仍有进一步提高的空间。此外，科学期间的进取也有助于推进我国产业链向高端化发展，在提高我国中间品出口附加值的同期，也有助于提高高技术出口在我国出口中的比重。

第二，加强区域互助，通过构建区域里面的价值链以幸免多重关税带来的负面影响。关系盘考标明2018年好意思国加征关税后，部分国度的反制方法和会过民众价值链将部分税负振荡至我国，因此我国应深入与“一带一皆”国度以及RCEP成员国等在内国度的区域互助，构建褂讪、高效的区域价值链，尽可能的躲闪外部环境变化所带来的格外本钱。此举也有助于加强我国在区域互助中的战术地位，通过多畛域的合作训诲出具有国际竞争力的“链主”企业，以更好的打法民众价值链重构。

第三，当令推出一系列具有针对性的因循举措，饱读舞企业加快出海。在关税政策影响下，我国企业应加快出海进度，积极布局国外供应链的成立，以躲闪加征关税所带来的负面影响。1月15日，工信部发布了《中小企业出海服务专项步履》，从跨境金融服务、东说念主才服务等六个维度对中小企业出海提供了政策因循，而往后看，政策可进一步聚焦于拓宽出海企业融资渠说念、缩小出海企业税负等角度张开，切实贬责出海企业的黄雀伺蝉。

3、风险辅导

（1）好意思国关税政策不笃定性仍高，关税政策旅途对我国出口形成扰动；

（2）民众价值链关通盘据测算款式较多，不同测算款式下效果可能存在误差；

（3）发达国度制造业回流超预期，民众生意需求不足预期。

芦哲

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