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　　《港湾交易不雅察》施子夫 王璐（金麒麟分析师）

　　仍是昭着的“洋老翁”+就寝行家告白，让外界关于慕想股份（001323.SZ）印象长远。2022年6月，慕想股份挂牌上市。

　　2年多技巧以前，慕想股份的功绩压力运行抑制突显。在房地产仍在抓续退换的大配景下，公司该何如自我辅助？

　　01

　　营收与净利润抓续承压

　　本年前三季度，慕想股份达成营收38.78亿，同比增长1.90%；归母净利润5.223亿，同比增长0.76%；扣非净利润4.902亿，同比下滑2.30%。

　　分品类来看，2024年1-9月，公司营业收入按居品分类，床垫、床架、沙发、床品、其他品类达成收入分歧为18.30/11.47/3.08/2.13/3.12亿元，同比分歧变动2.12%/-0.20%/5.38%/-2.62%/-1.00%。

　　分渠谈来看，2024年1-9月，营业收入按渠谈分类，经销、电商（含跨境电商）、直供、直营渠谈达成收入分歧为28.55/7.64/1.23/0.62亿元，同比分歧变动1.52%/19.32%/-13.37%/-39.63%。

　　看似可以的功绩增速，实质上矍铄危急四伏。

　　拉长技巧来看，字据Wind数据涌现，2022年前三季度-2024年前三季度，公司达成营收41.53亿、38.05亿和38.78亿，同比增长分歧为-2.77%、-8.38%和1.90%；归母净利润分歧为4.268亿、5.184亿和5.223亿，同比增长分歧为3.35%、21.44%和0.76%。可想而知，慕想股份营收远未复原上市前后，而净利润则增速大幅放缓。

　　2021年-2023年，慕想股份达成营收分歧为64.81亿、58.13亿和55.79亿，同比增长分歧为45.56%、-10.31和-4.03；归母净利润分歧为6.864亿、7.084亿和8.023亿，同比增长分歧为27.99%、3.20%和13.25%；扣非净利润分歧为6.798亿、6.497亿和7.834亿，同比增长分歧为18.02%、-4.43%和20.59%。

　　更晦气的是，即便以本年各季度来看，慕想股份也抑制承压。

　　第一季度，慕想股份达成营收12.01亿，同比增长25.50%；归母净利润1.412亿，同比增长39.48，扣非净利润1.333亿，同比增长36.44%。

　　第二季度，公司达成营收14.28亿，同比下滑0.99%；归母净利润2.319亿，同比下滑8.86%；扣非净利润2.276亿，同比下滑8.28%。

　　第三季度，公司达成营收12.49亿，同比下滑11.19%；归母净利润1.491亿，同比下滑8.29%；扣非净利润1.293亿，同比下滑17.07%。

　　除了一季度外，慕想股份本年的功绩压力运行抑制递加。天风证券研报指出，公司筹画承压主要系房地产行业景气度和花消需求较弱，面前公司积极落实以旧换新，并寻求新的增长点，瞻望筹画有望触达相对底部改善。

　　天风证券默示，公司为高端床垫品牌龙头，乐不雅瞻望以旧换新带来增量需求。字据24年三季报，议论面前筹画环境仍然疲软，退换盈利预测，瞻望24-26年归母净利分歧为8.1/9.1/10.3亿元（前值为8.5/9.6/10.9亿元），对应PE为19X/17X/15X。

　　中国星河证券也合计，行业需求疲软至零卖需求受损。第三季度家居行业需求合座下行，导致公司零卖端收入下滑。公司积极通过省级联动、末端直播等步地构建收入增量；同期积极通过推出明星爆款居品组合套餐、激勉经销商进行店态升级等策略，晋升客流量、成单率和高端居品的销售额。

　　02

　　降本钱仍不够，公司坚抓中高端定位

　　冰冻三尺非一日之寒，尤其在连年来受地产触及之下。

　　看得出来，慕想股份也在裁减本钱。2021年前三季度-2024年前三季度，公司营业本钱分歧为23.58亿、22.23亿、18.73亿和19.08亿，销售用度分歧为10.86亿、10.51亿、9.988亿和9.773亿，销售用度率分歧为25.42%、25.29%、26.25%和25.20%。

　　天风证券合计，下半年公司全系统降本增效、精确投放，压缩年度内不可滚动收入的用度，月度复盘任重道远促增长、提利润，达成郑重有质地发展；第三季度销售用度率下落昭彰，带动净利率改善。

　　适度三季度末，慕想股份净利率为11.94%，同比晋升0.37个百分点。

　　驰名经济学家宋清辉合计，在面前地产有所承压以及花消仍待提振的情况下，看成高端床垫品牌慕想股份所靠近的功绩压力也尤为特出，即便公司关于筹画本钱有所下落，但这仍然远远还不够，比如当今25%阁下的销售用度率可能还存鄙人调空间。与此同期，慕想股份或需要在居品线居品订价方面重新退换，从以前高端定位，更积极拥抱中端或中低端，从这几年功绩上来看，昭彰公司仍畏手畏脚，无法作念强有劲的变革，这也变成了当今仍然压力弘远。

　　在近日，慕想股份发布了投资者谋划行动纪录表。从投资者温煦话题来看，公司的以旧换新成为重中之重。

　　慕想股份先容，跟着9月宇宙各地以旧换新战术不时发布践诺后，住户花消信心昭彰增多，对门店客流及前端订单拉动有昭彰后果。公司积极反映战术，开辟专项组，通过线上线下营销行动在宇宙界限鼓动。当今，在宁波、东莞、西安、广州、石家庄、福州、厦门、长沙等地“以旧换新”的营销行动开展的比拟好，对门店功绩拉动后果止境权贵。

　　经初步统计，适度11月1日，公司于宇宙界限内1200多家经销商受以旧换新补贴战术粉饰跳跃50%，其中，420多家经销商已开展或已苦求获批行将开展，其他还未参与的主要受其主体天资和能力影响了讲演，后续公司将赋能扩大经销商参与界限。

　　此外，公司电商渠谈已通过京东、天猫等平台参与宇宙以旧换新补贴行动，宇宙花消者均可径直在京东、天猫等平台官方旗舰店享受相应国补。10月份国补行动斥逐后，公司在11月份已再次苦求国补，近日有望落地。

　　有投资者提倡，以旧换新补贴行动对公司功绩的影响？后续毛利率水平预期何如？

　　慕想股份默示，以旧换新行动可灵验拉动花消需求，对公司功绩增长有积极影响。公司永久坚抓中高端品牌定位，连年来，公司通过数字化能力抓续降本增效，同期抑制进行居品迭代升级，淘汰长尾短效居品，灵验晋升居品市集竞争力与公司盈利能力，保证公司居品毛利率稳中有升。固然，若公司开展促销行动或居品结构的波动，也会在短期内影响公司毛利率。

　　本年第一季度至第三季度，慕想股份毛利率分歧为50.15%、52.19%和49.85%。（港湾财经出品）

包袱剪辑：韦子蓉 开云kaiyun